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林洋电子:国网电能表招标量超预期

2013年02月25日 14:22:00 代码:601222 作者:周励谦 来源:光大证券 出处:顶点财经

  ◆2013年国网第一批电能表招标量超预期,全年总量有望超过8000万只

  2013年2月19日,国家电网公司电子商务平台公示2013年第一批电能表(含用电信息采集)招标采购项目。经统计,该次智能电表共招标2211.3万只,较2012年第一批增长33.6%。此外,集中器、采集器和专变采集终端共招标377.6万只,较2012年第一批增长102.4%。本次招标量超越市场预期,但符合我们前期报告所论述的趋势。以乡镇为主的农网招标需求启动是本次招标量超越市场预期的主要原因。加大智能电表覆盖面有利于电网企业的收入,电网企业有动力安装。预计2013年后期还有3次招标,全年4批次累计招标量有望超过8000万只。

  ◆国网电能表招标55.5%和41.5%的交货分别在招标后第二季和第三季

  统计2011年第3批以来历次电能表招标交货时间来看,以2级单相智能电表为例,每次招标后第二季约需供55.5%的货,第三季约需供货41.5%,第四季约需供货2.7%,第五季约需供货0.2%。进一步分析,国家电网公司2011年第3批至2013年第1批电能表交货时间分布,从同比增速来看,2012Q4和2013年Q2是交货高峰,同比增速分别为191.6%和51.0%。

  ◆林洋电子2013年一季度和二季度业绩仍能维持高速增长,建议买入

  2012年第二批招标量很大,林洋电子中标量也很大。通过统计,林洋电子2012年四季度交货量很大,较2011年四季度同比增长232.1%。进一步分析,林洋电子单季收入与当期交货量存在线性拟合关系:1)收入滞后交货一季,拟合度达到33.9%;2)收入滞后交货两季度,拟合度达到63.3%。

  公司预告2012年收入增长10%~20%,由此推算2012Q4单季收入同比增速在-12.3%~14.2%之间,这与2012年四季度交货量高速增长是不相符的。这从另一个角度说明,当期交货需要滞后至少1季度进行收入确认,这与上述线性拟合关系是相符的。

  所以,2012年四季度交货量主要在2013Q1和2013Q2进行收入确认。

  如此林洋电子2013Q1和2013Q2收入可以维持高速增长。统计林洋电子历次中标均价,2012年中标均价是高于2011年的,这预示2013Q1和2013Q2公司毛利率能保持较高水平,公司盈利能力有保障。

  预计2013年公司归属母公司股东净利润同比增速将超过40%,EPS超过1.2元。当前市场对于智能电表的需求过于悲观,2013年国网的第一次招标已经说明这个问题。基于农网和改造的需求,我们认为智能电表还是有发展空间。至少应给予龙头企业15倍的PE,即林洋电子的合理价位约为18元/股,上涨空间为32%,建议买入。

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