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中国远洋:瑞士银行卖出评级 业务比较困难

2010年12月14日 09:22:00 代码:601919 作者:卫强 来源:瑞士银行 出处:顶点财经

  大比重即期干散货航运业务在2011年或成主要风险我们认为中国远洋在2011年的业务处境将比较困难,原因是先前在BDI高企(盈亏平衡水平可能高于2600点)时公司租入了约2000万载重吨的船只。这些船只的相关业务将受到2010年4季度和2011年干散货市场低迷的打击;因此我们认为中国远洋很有可能进一步提高亏损合同拨备额。该公司在2010年前9个月累计回拨3.37亿元的租船合同净拨备。

  2011年集装箱航运业务利润率将萎缩我们预计在2010年4季度集装箱航运环比仍将实现盈利,原因是到11月底费率仅跌至盈亏平衡水平。我们认为到2011年费率和运量或将恢复到正常的季节性走势水平。我们认为2011/12年新船的大量交付(折旧增加)、中国港口装卸费潜在上调、以及油料成本的上涨将使利润率前景蒙上阴影。

  调整2010 /11/12年每股盈利自0.37/0.43/0.70元至0.64/0.55/0.58元我们上调了2010年每股盈利预测值,考虑了本年迄今集装箱业务部门超预期的业绩。我们下调了2011/12年好望角型货船的TCE(等价期租租金),出于我们对中国的铁矿石贸易以及干散货市场供应过剩的谨慎观点。考虑到今年高位的跨太平洋合同运费将延续至2011上半年,且运力增长,我们估计(以美元计的)集装箱综合运费将同比增长1.4%而运量将增长10%。

  估值:维持“卖出”评级;缺乏催化剂我们以市净率法推导出目标价。我们假设中国远洋A股的可持续权益回报率为11.0%,并把其对中远H股的溢价设为40%(假设自09年以来的该溢价仍保持不变)。我们认为鉴于当前基本面前景低迷,该股当前估值水平——

  2010/11年预期市净率2.1/1.9倍——过高。鉴于油轮运费前景不佳,我们认为先前预期的油轮资产注入可能无法给股价提供很大的推动作用。

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