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友好集团:光大证券中性评级 大笔购买门店

2010年12月15日 14:21:00 代码:600778 作者:唐佳睿 来源:光大证券 出处:顶点财经

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   公告概要:

  公司公告拟投资59659万元,购买新疆阿克苏市塔中路2号商业房产,总面积70465.14平米。其中购买房产及税金44176.02万元,占公司最近一期经审计净资产比例的47.11%(价格每平米为6045元/平米),装修改造投入11781万元,设备购置和消防费用350万元,电子设备152万元,餐桌等200万元以及营运资金3000万元。该方案仍需提交公司股东大会审议通过。

  大手笔购买门店,提升区域百货协同效应:

  我们认为公司此次计划投资近6亿资金(之前伊宁门店投资额为2.56亿),符合友好集团目前积极拓展主营百货零售业务战略发展的规划,该项目是公司继库尔勒市,独子山市及伊宁市(预计1Q2011年开业)后,提升区域百货协同效应的又一大手笔投资。由于公司采取分期支付款项方式,首批1.28亿元(总房款30%)预计将在明年支付,而后续将分三期(50%/10%/10%)支付,因此该投资项目虽占最新一期净资产的47.11%,但对资金需求的影响已降至最低。目前公司已有六家百货门店(其中友好百盛为成本法核算),而明年储备项目伊宁和阿克苏门店预计将开业,因此公司较为稳健的外延扩张,将为友好集团在新疆形成绝对的市场竞争优势奠定基础。

  维持中性评级,属于长期战略品种:

  我们调整公司2010-12年EPS分别为0.34/0.45/0.50元(原先为0.34/0.48/0.58元),以2009年为基期未来三年CAGR36.8%,认为公司合理价值在14.84元,对应2011年主业40倍市盈率,维持中性评级。由于阿克苏门店体量较大,我们认为将对近三年业绩造成一定影响,我们分别下调2011-13年EPS0.03/0.08/0.08元,但随着该门店在2014年逐渐脱离培育期,长期将对公司的主营业务提供一定业绩支持,预计2014年该门店将增厚当年EPS0.01元。我们认为公司主营零售业务作为西部大开发受益较为确立的品种,随着区域百货门店外延拓展,区域垄断优势渐显,此外新疆板块未来主题投资机会较大,因此公司隶属零售业长期战略投资品种。

  风险分析:

  公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险,大股东被要约收购风险。

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