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津膜科技:2013年年报点评:业绩略低于预期,应收款增长较快

2014年03月21日 14:51:00 代码:300334 出处:顶点财经

  事件
  津膜科技昨晚公布2013年年报,公司实现营业收入38192万元,同比增长31.35%;归属母公司净利润为8043万元,同比增长35.61%。
  点评
  13年利润略低于预期,其中四季度收入增速明显放缓公司全年收入和业绩略低于我们的预期(约10%),主要是13年受政府换届影响,部分大订单延期,导致公司13年实际订单处于当年规划的下限,预计14年该部分延期的订单将逐步落实。
  其中占全年业绩比重较大(约50%)的四季度表现较为疲软,单季收入17579.3万,同比仅增长13.96%;四季度单季受益毛利率提升利润表现较好,归属母公司净利润4369万,同比增长32.32%。
  毛利率大幅提升超5个百分点,研发费用翻倍导致管理费率上升。
  公司13年全年毛利率43.92%,同比提升5.01个百分点,主要是四季度毛利率同比提升较多;公司四季度毛利率43.47%,同比大幅提升10.88个百分点,明显超出市场预期。
  公司13年销售费用率4.17%,同比微升0.12个百分点,基本保持平稳。
  13年管理费用率13.97%,大幅提升3.37个百分点,主要是公司13年研发费用增幅较大。公司13年研发投入高达2576万元,占营业收入比例6.75%,同比12年的1118.8万元(占营收比重3.85%),大幅增长130.25%,体现出公司对工艺和技术提升的重视,符合我们对公司技术领先的一贯看法;高额的研发投入也为公司带来了一系列的技术突破,如热致相法PVDF中空纤维膜产业化关键技术,热法复合膜组件在海水淡化预处理工艺和城市再生水处理工艺方面以及MBR复合膜组件在城市污水处理工艺方面的运行参数,以及复合膜制备关键技术并实现产业化等。
  毛利率的显著提升(5.01个百分点)和管理费用率提高(3.37个百分点),导致公司13年实现净利率21.06%,同比微升0.66个百分点。
  应收账款2.66亿,同比翻倍。
  公司13年应收账款已经高达2.66亿,同比增长约109%,连续两年增长超过100%,且大幅超过收入增速,占资产比重由12年同期的14.5%增至13年末的25.5%。我们认为收入规模的扩大和膜工程按照进度节点结算一定程度上导致应收款压力增加,但过快的应收账款增速需要引起投资者注意。
  公司13年底存货1.879亿,同比略有下降;在手资金3.2亿,同比减少1.33亿,依然充足。
  膜工程收入比重提升导致现金流仍将持续恶化。
  公司13年经营性现金流净额为-3602万,较12年同期(-1904万)大幅下降89%,显示公司伴随膜工程收入规模的扩大,现金流恶化情况仍将持续。
  分产品看,2013年公司膜产品销售收入9874万元,占营业收入比重25.85%,同比增长43.85%;毛利率51.26%,同比下降2.56个百分点。膜工程27862.58万元,占收入比重72.95%,同比增长25.68%;毛利率41.16%,同比提升7个百分点。
  盈利预测与投资建议
  我们预计公司2014年、2015年实现归属母公司净利润分别为1.22亿和1.61亿,EPS分别为0.70元元和0.92元,对应PE为48倍和36.7倍。
  公司在膜配方,制造工艺和膜应用技术方面均处于国内领先地位,同时考虑到目前公司整体规模较小,未来增长空间和业绩弹性都较大,可以给予较高估值,维持“推荐”评级。
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