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星网锐捷:13年报点评:国产替代助推业绩加速 O2O平台引领业务转型

2014年03月22日 14:59:00 代码:002396 出处:顶点财经

投资要点:
  受益于企业网业务国产替代进程加快,公司业务改善趋势明显。公司2013年实现营业收入32.8亿元,同比增长17.5%;实现归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长6.9%。其中2013Q4单季度实现营业收入12.9亿元,同比增长37.2%;实现归属于上市股东净利润1.16亿元,同比增长61.8%。
  主要是受益于企业网业务国产替代进程的加快,2013年下半年企业网设备收入同比增长44.1%,改善趋势明显。
  支付宝助力“K米”完成O2O闭环,“K米”娱乐平台发展有望加速。星网视易依托近40%的线下KTV系统份额,打造以移动APP“K米”为核心的KTV O2O娱乐平台。目前,“K米”线上注册用户数已近200万,月活跃用户超过100万,日活跃用户超过10万。近日,公司已与支付宝达成战略合作,可以在KTV线下系统及“K米”平台上进行互联网支付,实现KTV场所O2O的闭环。参考快的发展历程,预计“K米”线上用户拓展及线下KTV商户拓展将加速;保守预期至2014年底,其日活跃用户将达126万,“K米”签约KTV达4000家,覆盖KTV屏幕数达71.4万个。我们对其三种价值进行了重估,纯线上用户价值(46.6亿元) O2O价值(76亿元) 线下屏幕价值(19.7亿元)=142.3亿元。
  布局智能社区O2O平台,公司持续转型值得期待。阳光城集团是福建房企的领头羊,业务已拓展至多个省份,线下社区物业资源雄厚。而星网锐捷在智能家居、智能楼宇等领域布局已久。预期凭借着二者的优势,未来有望打造提供数据管理、商业营销、社区最后一公里物流的社区服务O2O平台。布局智能社区O2O平台是公司继KTV O2O娱乐平台后的另一个平台化举措;我们认为公司传统业务的价值尚未被充分挖掘,预期公司依托于原有的业务优势仍将持续向B2C业务转型,此类平台型业务的布局将不断涌现。
  B2B业务增长从“此消彼长”变为“齐头并进”。公司企业级网络设备在教育网、中小型企业网络中位居国产第一,渠道下沉及行业拓展已初见成效,将受益于“棱镜门”事件后的国产替代加速趋势。瘦客户机亦是国产份额第一,2014年有望实现趋势性反转,充分享受云计算商业模式成熟、接受度快速提升、行业导入期结束后加速发展的行业红利。此外,互联网通信产品受益于中移动固网牌照发放、光通信产品第三方接口标准化等因素,实现趋势性反转,并呈现高弹性、加速增长态势;而KTV数字娱乐系统、支付产品(ePOS等)则呈现持续稳健增长态势。
  风险因素:企业网设备国产替代速度慢于预期、“K米”推广进度慢于预期。
  维持“买入”评级。公司凭借产品技术和份额优势,向互联网和移动互联网转型,商业模式正在从B2B向B2C型转型。预期2014年B2B业务加速;“K米”O2O平台价值显现,与支付宝的合作打通O2O业务闭环,“K米”发展有望加速。同时,公司布局智能社区平台,彰显了公司由传统的B2B业务向B2C平台类业务转型的决心和执行力,预期此类平台型业务的布局将持续涌现。维持星网锐捷2014-2015年EPS预测为0.92/1.32元,新增预测2016年EPS为1.90元;维持目标价48.62元,维持“买入”评级。
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