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晨鸣纸业:13年报点评:成本优势发挥,业绩大幅改善,建议增持

2014年03月22日 15:00:00 代码:000488 出处:顶点财经

投资要点:
  13年业绩大幅增长,扣非后业绩实现扭亏。2013年实现收入203.89亿元,同比增长3.2%;(归属于上市公司股东的)净利润为7.11亿元,同比增长221.5%;合EPS 0.36元,符合我们年报前瞻中的预期(0.36元)。扣非后净利润实现扭亏(2013年4.06亿元,vs 2012年亏损1.59亿元),经营活动产生的现金流净额为11.23亿元。其中第四季度实现收入53.36亿元,同比增长11.3%;净利润为1.81亿元,同比增长105.6%。13年利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税)。
  销量小幅增长,收入基本持平。2013年造纸行业产量几无增长(全年机制纸及纸板产量11514.3万吨,同比微增0.9%)。受制于行业情况,公司机制纸销量增速有限,13年销量同比增长5.3%至416万吨;机制纸收入同比微增0.5%。
  成本优势发挥,盈利能力显著改善。13年公司的毛利率由12年的15.5%回升至13年的18.3%;净利率也由12年的0.2%迅速提升至13年的3.4%。盈利能力的提升,主要受益于:1)人民币升值,公司原材料采购成本降低;加之湛江70万吨木浆项目,以及黄冈林纸一体化项目向上游延伸产业链,公司原材料成本优势发挥。机制纸的整体毛利率提升2.4个百分点至17.3%;湛江晨鸣13年净利润达到4.63亿元,成为公司盈利的重要贡献部分。2)煤价下行,公司自备电厂受益。除了对内自供降低成本,电力及热力业务13年对外销售收入同比增长89.8%,毛利率同比提升1个点,热电子公司13年盈利7538万元;3)发行38亿短融,降低融资成本,财务费用率下降1个百分点至4.6%。
  子公司吉林晨鸣与武汉晨鸣借政府补贴实现产业调整。13年公司营业外收入为5.04亿元,主要因子公司吉林晨鸣、武汉晨鸣借环保拆迁,改善落后生产环境,公司也借机调整产业结构,优化产能布局。因拆迁造成的生产亏损由搬迁补助弥补(使报表中营业利润偏低,而营业外收入偏高)。
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