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【渤海证券】永辉超市合理价值21.66-24.75元

2010年12月02日 11:25:00 出处:渤海证券

  快速扩张的福建超市龙头。

  公司成立于2001年,主营业务是超市的连锁经营,是以经营生鲜为特色,大卖场、卖场及社区超市为核心业态、便利店的特许加盟为补充、食品加工和现代农业相结合的连锁超市业务。截至2010年6月底,公司及其控股的子公司拥有135家连锁门店,经营面积约865,720平方米,主要遍布我国四大经济区域,即海峡西岸经济区的福建省主要城市、成渝经济区的重庆市、京津冀都市经济圈的北京市以及泛长三角经济区的安徽省。

  永辉模式是其核心竞争力。

  永辉模式以生鲜经营为特色,坚持自营和直采模式。供应链方面,拥有700多人的强大采购团队,在全国建立了20多个合作基地和30多个远程采购点,200多个生鲜单品实现了“订单农业”模式。服装商品采购采用买手制,食品日用品大部分从省级代理商批发,少部分向上游直采。公司直采比例达到70%。

  募投项目将使公司拉大与竞争对手的距离。

  2002-2004年平均每年新开门店6家,2005-2007年平均每年新开门店约12家。2007年以后,随着汇丰直投的成功加入、公司开始加快其扩张步伐。2008年新开门店19家,2009年新开门店45家。预计2010-2013年用募集资金新开38家、24家、11家。同时建设新的后台物流配送基地。我们认为三年的快速扩张,有可能使公司领跑行业。

  盈利预测和合理估值。

  预计公司2010-2012年收入增速为46%、45%、33%,净利润增速20%、55%、44%,每股收益0.398、0.619、0.890。我们参考行业2011年31.27倍的平均估值水平,同时考虑公司独特的经营模式和成长性,给予公司一定的估值溢价,2011年35-40倍PE,对应公司合理价值为21.66-24.75元。

  申购建议:

  鉴于消费行业稳定增长的特点,以及公司的“永辉模式”,我们认为投资者可能给予较高估值溢价。预计公司发行价在21.66-24.75之间。预计上市首日公司价格37元。建议积极申购。

  

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